哈药上市１２年 青春的躁动何时完结

６月２９日是哈药集团股份有限公司（即哈药集团）公开上市交易１２周年纪念日，作为一家老牌医药类上市公司，十几年来哈药集团在资本市场上所走过的历程相当具有代表性，透过它的资本编年史，甚至能够捕捉到整个医药板块的变化趋势。

    一个特别的纪念日

    依人们日常习惯来看，１２周年既不逢“十”又不逢“五”，并没有什么特别之处，然而对于哈药集团来说就不一样了，或许多年之后大家还会记得这个特别的纪念日，记得当时的宏观背景，记得在这前后发生的一件件特别的事情。

    ６月１７日，哈药集团母公司哈药集团有限公司（下称哈药公司）起诉目前上市公司的流通股第一大股东南方证券股份有限公司（下称南方证券），要求其消除违法持股所产生的影响；６月２０日，南方证券要求分红的议案被否决，以致该议案不能提交给哈药公司６月３０日召开的股东大会审议；接着非常具有戏剧性的一幕发生了，具有绝对控股权的南方证券参加哈药集团股东大会的要求又被拒绝了。而在６月３０日当天，由黑龙江启凡律师事务所出具的“关于哈药集团２００４年年度股东大会的法律意见书”中对此作出了解释，称：“另经查验，南方证券清算组因未能提供出有权机关的证明其被中国证监会认定为违法的股份对应的股权合法的证据，故无法确认该部分对应股权的合法性。”

     银河证券研究中心分析师刘彦明认为，南方证券的被迫缺席股东大会，已经使得哈药集团大股东之间的矛盾进一步激化，“如果南方证券方面参加了６月３０日的股东大会，那么恐怕将没有一项提案能够通过，因为他们很有可能对所有的提案都投反对票”。另有证券分析人士分析说，虽然股东大会已经开完了，包括２００４年度利润分配方案不分配不转增在内的所有提案也都获得了通过，但上市公司根本的问题并没有得到解决，目前仍拥有５８．３７％哈药集团流通股股权的南方证券，甚至可以再自行组织举行一次股东大会。

    对于哈药集团来说，南方证券高比例持股问题由来已久，坊间对于该公司如是股权比例现状形成的过程及其真正的原因猜测非常多。在１２年前哈药集团上市之初，非流通大股东的持股比例为７４．２９％，如今已降为３４．７６％；而南方证券（清算组）１２年前或许持股比例为０，１２年后持股比例则飚升至５８．３７％，成为哈药集团“名义上”的第一大股东。然而有些滑稽的是，虽然做了第一大股东，他们却不仅分红议案无法提交年度股东大会审议，甚至连参会的资格都没有。

    随着哈药集团近期发布的系列公告将非流通大股东（即其母公司哈药公司）和流通大股东对公司价值的不同理解公开化后，人们普遍担心的是，在目前股权分置改革即将进入大规模推广时期的背景下，哈药的明天何去何从。

    谈起哈药集团的股权结构，人们不免会联想到２００４年１２月该公司发布的要约收购报告书，当时哈药公司提出了５．０８元／股的收购价格，所需资金估计为４１亿元左右。银河证券方面认为，目前正在推行中的股权分置改革的对价原则等因素，增加了上述要约收购方案的变数，但该博弈事件也映射了博弈主体对哈药内在价值的关注，相信在各主体有了对话的共同平台和语言后，最终仍将会找到折衷的解决方案。

    哈药的价值何在

    虽然业内人士普遍对于哈药集团股权结构改革能否在短期内取得成功抱有疑虑，但对于其１２年来的发展情况却都比较认同。

    作为国内较早上市的医药类上市公司，哈药集团利用资本市场的融资渠道和医药行业的细分市场机会，逐步崛起成为了国内制药行业一支重要的力量，目前占据着国内药品市场约５％的市场份额。根据银河证券对９９家医药类上市公司相关指标排名和模型计算的结果显示，哈药集团的总市值和流通市值分别排在第一位和第二位，其他的相关指标亦居于前列。２００４年国内利税排名前５００名的医药类（包括健康类）企业中，哈药集团的利税总额排名在扬子江药业之后，列居第二位。

    有业内人士认为，哈药集团１２年来的发展过程，实际上也体现了中国医药行业“快速发展，过度竞争、特色经营、并购做大”的整体运行态势。

    １２年来，哈药集团股东权益由上市之初的５亿元壮大到２００４年年末的约３５亿元。刘彦明分析说，股东权益增长来源于流通股股东历年来配股的贡献和公司的盈利积累，但主要的还是依靠前者。

    与股东权益逐年稳步提高相对照的是，公司的净资产收益率却在逐年下降，已经从１９９３年的２３％，下降到了２００４年出的７．７７％。然而这样一个状况并不是个案，它折射出了整个产业在制度设计和过度竞争等方面存在的共性问题，也体现了国内股市重融资轻回报的游戏规则。另外如何快速提高产能利用率，可能也是哈药集团现在需要面对的重要问题，据银河证券预测，该公司的整体产能利用率目前仅在４０％～５０％之间。

    ６月２７日，哈药集团发布公司四届八次董事会决议公告称，拟将所持哈药集团三精制药有限公司（下称三精有限）３６％的股权以协议价２５４３５．８０万元转让给哈药集团三精制药股份有限公司（即三精制药）。在获得这部分股权后，三精制药和三精有限将实施母子公司合并。

    哈药集团方面认为，从短期看这宗交易将对哈药公司利润指标产生一定程度的稀释性影响，但由于他们仍将进一步增加对三精制药的控股比例（其收购哈尔滨建筑材料工业集团公司持有的三精制药１６．２７％的股权事宜已获国资委批准尚待取得中国证监会豁免公司要约收购义务收购完成后哈药集团将合计持有三精制药４６．０７％的股权）这将在一定程度上减少因此次交易给公司带来的短期利润摊薄。

                                   摘自《医药经济报》

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