两公司染上“高成长疲劳症”？
正所谓世上“没有常胜的将军”。
先前，恒瑞医药、吉林敖东、丽珠集团、海正药业、康缘药业、昆明制药、复星医药等医药类公司相继淡出年度或季度净利润同比增长５０％以上的“高成长俱乐部”；现在轮到素有“医药类公司高成长典型”之美称的华海药业、北生药业了——医药类公司“高成长俱乐部”接二连三“损兵折将”。
４月８日，北生药业发布２００４年年度报告摘要，主营业务收入４０２０３．６９万元，同比增长１９．３６％；利润总额９８３４．１１万元，同比增长２７．４２％；净利润７８２２．８８万元，同比增长３６．４７％；每股收益０．４５元；每股净资产５．３１元；净资产收益率８．５３％。此为北生药业２００１年８月上市以来首次年度净利润增幅在５０％以下。
类似的情形也在华海药业一季报中体现。
４月１１日，华海药业披露２００５年第一季度报告，１月至３月主营业务收入１０２３２．２３万元，同比增长３２．８５％；主营业务利润５６６３．８７万元，同比增长４５．９４％；净利润３０９９．５１万元，同比增长８．８８％；每股收益０．１７元；每股净资产４．５３元；净资产收益率３．８％。数据显示，华海药业自２００３年３月上市后连续８个季度实现净利润增长５０％以上的记录就此结束。
显然，经过持续经营业绩高增长的华海药业、北生药业受内外部环境因素掣肘，已经染上了“高成长疲劳症”。那么，两公司未来经营业绩走向如何呢？
北生药业：高速成长仍可期
从一定意义上讲，北生药业是国内生物制药企业中成长性最好的企业之一。
２００１年７月北生药业发布招股说明书时，其前三年主营业务收入不足亿元、净利润不足千万元，委实令投资者不敢恭维。当年，尽管其主营业务收入和净利润均有较大增幅，其中净利润１５１８．０５万元，增长幅度在５０％以上，可是投资者对北生药业仍然十分审慎。然而，随着２００２年、２００３年业绩精彩亮相，投资者彻底改变了对北生药业的偏见，关注者和追随者不计其数。
事实上，造就北生药业高成长性的成因主要有二：一是北生药业审时度势及时调整发展方向和战略，在坚持生物制药主营不变的前提下，适时精选中药、西药项目，其中较成功的便是植物保健品唐美含片；二是北生药业大力推进募资项目，包括变更募资项目加快实施，并与之相配套进行企业并购，尽快形成业绩高成长的增长点。
如今，一个包括生物制药、血液制品、中西药（包括保健品）、生物材料四大板块的主营结构，在北生药业基本成型。
年报显示，在北生药业主营业务收入中，生物制药主营业务收入１０９５６．３６万元，同比微增１．６６％；血液制品主营业务收入１０１２０．５５万元，同比增长１０．３３％；中西药（包括保健品）１７３６３．５３万元，同比增长４３．５２％；生物材料１７６３．２６万元，同比增长８．０１％。不难发现，“第一主营”中西药销售额大幅增长，对北生药业全年净利润增长发挥了不可替代的支配作用。
需要重点提及的是唐美含片。２００２年上半年，鉴于国内生物制药重复竞争的现状，北生药业果断停止了两个生物医药募资项目，变更该资金一边分别出资１４２９万元、７１４万元、５１万元收购北京嘉德制药有限公司、北京东方嘉德生物科技有限公司以及北京嘉德唐美生物科技有限公司等三家公司各５１％股权，一边出资引进由苦瓜中提取有效成份、可改善糖尿病症状的唐美含片保健品专利。
从近几年的高成长状态分析，北生药业并购企业及引进专利之举，毫无疑问是非常正确的。２００３年，唐美含片单一品种主营业务为７１５７．１６万元，不到两年功夫跃升为仅次于白蛋白之后的第二大品牌；而毛利率７０％以上，更是白蛋白的两倍半。
据年报，２００４年唐美含片又有不俗表现，实现主营业务收入１０８０．１８万万元，比上年度劲增５０．９６％，成为北生药业第一大品牌。
虽然北生药业２００４年净利润首次增幅未达到５０％，隐含高成长期已过之虞，但这似乎不足以表明其高成长期已然打住。主要理由在于，北生药业新的主导产品唐美含片仍然有强势表现，市场发展空间较大，而北生药业早已提前为唐美含片获得更大发展运筹帷幄。
２００４年１２月末，北生药业的公告称，拟出资７９１０．６９万元收购北海市一块６３．６７万平方米的土地使用权、１０．６６万平方米种植大棚及配套设施。是次征地，乃北生药业落实配股募资项目——北海苦瓜系列产品深加工产业化示范工程项目。这就是说，在募资项目的推动下，北生药业唐美含片产业链将更加牢固。不出预料，由唐美含片主导的北生药业苦瓜系列产品将继续扮演其高成长的“领头羊”角色。
而最近有报道称，由北生药业控股股东北生集团承担的“从苦瓜籽包囊中提取番茄红素”研究成果，已经专家鉴定通过。这很有可能是未来北生药业的新增长点。
华海药业：平稳增长成为主旋律
坦率地讲，进入２００５年一季度，华海药业在主营业务收入增长三成以上的情况下净利润增长幅度不足一成，会让许多投资者大为失望且始料不及。
要了解华海药业季报业绩“骤变”原因，还得从上年说起。读过华海药业２００４年年报的投资者或许记忆犹新，全年主营业务收入３９１１２．９３万元，同比增长２９．０７％；净利润１１９１１．２万元，同比增长５０．２３％。那是华海药业上市后连续两年净利润增长幅度达５０％以上，亦是目前唯一上市后每个季度净利润增幅均在５０％以上的医药类公司。
而华海药业年报显示，作为外向型医药原料药生产企业，拉动其业绩持续维系于高水平的动力，主要在于国外业务：全年出口主营业务收入３４．９３７．１３万元，出口占主营业务收入比重高达８９．３２％。从具体品种看，普利类药主营业务收入２５６２１．６万元，同比增长８．８７％，增幅开始减缓；沙坦类药主营业务收入８３５０．０９万元，同比增长１９５．８９％，强劲上升之势明显。
本版曾于３月２５日在《两个高增长药企的典型曲线》一文中指出，华海药业全年净利润大增，缘自毛利率５３．２６％的普利类继续起着“支柱”作用，更缘于毛利率４１．３２％的沙坦类“爆增”所催化。但遗憾的是，该文并未就华海药业高成长背后所经历的痛苦、面临的困难以及存在的隐患，作必要的分析。
实际情况是，华海药业２００４年高成长，是在各种困难和矛盾集中反应的条件下实现的。
相对其他医药类公司而言，华海药业所面临的难题似乎更多一些。２００４年，除了原油价格高企、石化产品及其他原材料涨价、用电用水紧张以及运输成本上升这些带有共性的困难之外，华海药业还要面对从２００４年起国家实行出口型企业调低出口退税比例的政策给经营业绩持续增长带来的压力。
全年看，上述各种不利因素反映在华海药业财务报表上为，销售毛利率比上年度下降２．８７％，主营业务利润率比上年度下降２．８３％。而华海药业全年营业利润增长率２４．５１％，上年度则为７１．２７％；净利润增长率为５０．２３％，上年度则为５６．７１％。华海药业所有上述指标都显示其盈利能力削弱的征兆，亦为一季度业绩增速减缓埋下了伏笔。
季报显示，华海药业主营业务收入依然主要来自普利类和沙坦类原料药，分别实现主营业务收入６８６０．９７万元和２０２９．６９万元。沙坦类毛利率由上年度４１．３２％上升至５３．５９％，反映华海药业产品结构有较大调整，有助于年内业绩回升。而制剂主营业务收入４８６．５７万元，超过上年度总额９０６．４３万元一半以上，表明华海药业重视新增长点的培育，制剂呈放大的趋势。
不过，让华海药业焦虑的原油价格持续走高、原材料价格居高不下、运输成本上升以及出口退税比例下调等综合效应开始浮现。华海药业一季度管理费用、营业费用同比增长一倍以上，主营业务税金及附加税增加１２５％，以及所得税由上年度６０４．９５万元增至１５００．９５万元，增幅１４８．１１％，都致使其净利润增速显著减慢。
考虑到华海药业抗艾滋病项目需要一段时间，原油价格尚无明显回落迹象、原材料价格处于高位仍将持续，出口退税比例或将继续调整，因此，华海药业经营业绩短期内很大可能将以平稳增长为主。
摘自《医药经济报》
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