双鹭药业以医药为主的业务较突出

盈利基础扎实

招商证券   双鹭药业（002038）从事的主要业务包括：基因工程药物和生化药物的研究开发、生产经营，以及化学原料药及制剂、抗生素产品的研发生产和经营。公司现有24种制剂产品，11种制剂产品为公司主要产品。2003年，公司实现主营业务收入7105万元，全部来源于生物及化学药物的销售；主营业务利润4994万元，其它业务利润只有99万元；利润总额3302万元，营业利润3321万元。这些数据说明公司以医药为主的业务非常突出，盈利的基础相当扎实。

2001年以来，公司主营业务表现出良好的成长性，主营收入、主营利润、营业利润、净利润均呈现逐年上升趋势，3年的复合平均增长率分别为50%、37%、27%和28%。基因工程药物由于技术含量高，产品售价高，而生产所需原料却价格低廉，因此毛利率较高，目前一般保持在70%以上的高水平。双鹭药业产品结构以基因工程药物为主，2003年综合毛利率71%，销售净利润率44%，高于一般的医药企业50%毛利率和20%销售净利润率。

注重新品开发

2000年以后，国家计委多次出台药品降价政策，并推广医疗机构药品招标采购，加上生物医药产品市场竞争激烈，近3年，公司产品价格整体上呈现下降的趋势。立生素、欣吉尔是最早上市的两个产品，为公司的早期发展作出了重大的贡献，2001年，这两个产品的销售收入占公司销售收入的94%。由于国内生产同类产品的企业较多（10多家以上），市场竞争激烈，销售价格大幅下降，虽然销量有所增长，但销售额并不增长。2002、2003年公司的研究开发取得重大突破，扶济复、迈格尔等新产品先后推向市场，这两个产品由于国内生产同类产品的企业较少，竞争相对缓和，价格也相对稳定。除了基因工程药物，公司还推出了贝科能、CTP、固通宁、雷宁、固林、萘哌地尔等11种化学及生化药品，丰富了产品组合，推动了公司的主营业务收入持续大幅增加。

公司注重研发新药的同时，也致力于提升现有产品的生产技术水平。立生素和欣吉尔的销售价格逐年下降，但产品的毛利率却一直保持在80-90%这样相当高的水平上。除了产销量上升带来单位固定成本下降的因素以外，生产工艺技术进步使产物表达率和纯化率的提高也是重要的原因。公司立生素和欣吉尔的产物表达率稳定在30%以上，高出国外资料报道水平，处于国际领先地位。

产品结构合理

从产品生命周期看，公司最早上市的两个产品立生素和欣吉尔，已经进入稳定增长的阶段，除非发现新的适应症，未来的增长主要以自然增长为主。由于公司这两个产品的市场占有率比较高，分别为20%和30%，因此，它们成为主要的现金流产品。扶济复主要用于组织损伤修复，是国内独家上市的一类新药，享有12年的行政保护期，该产品2002年5月获准正式生产，目前尚处于市场导入期，产品经济寿命不少于20年。迈格尔目前应用于癌症化疗引起的血小斑减少症的治疗，估计国际同类产品的市场容量约在5-10亿美元之间，国内市场的容量也在3.5亿人民币左右。公司于2003年3月获得该药的新药证书和生产批文，是目前仅获批准的两家之一，公司正计划用募集资金扩大生产规模尽快抢占市场份额。总的来看，扶济复和迈格尔已成为公司业绩增长的引擎。

公司非常注重研究开发，每年投入占销售收入9%的研发经费。公司产品储备非常丰富，目前在研产品多达30项，其中有6个一类基因工程药物，未来这些产品如果能够顺利投入市场，将成为新的利润增长点。

经营现金流充沛

    截止到2004年6月30日，公司资产负债率只有12%，流动比例6.49，速动比例5.91。在1.48亿总资产中，流动资产8500万，占比58%；而变现能力非常强的货币资金和短期投资占流动资产的43%，公司的资产表现出非常强的流动性和偿债能力。双鹭药业以生产处方药为主，产品最终经医院销售。从目前国内医药经营环境看，医院经常占用医药企业的货款，形成医药企业大量的应收账款。2001年以来，双鹭药业的应收账款周转率呈逐年上升的趋势，反映企业并没有采取应收账款的过分膨胀，来带动销售规模的增长，公司在营销管理上采取积极而稳健的策略。2001-2003年公司每股经营活动产生的现金流量净额分别达0.51、0.52和0.61元，与每股收益大致相当，说明公司的经营现金流保持稳定、健康的态势。

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